隨著疏血通注射液收入“腰斬”，九芝堂營(yíng)收、凈利潤(rùn)出現(xiàn)大跌，此后公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)也起伏不定

《投資時(shí)報(bào)》研究員 羅藝

擁有知名產(chǎn)品“六味地黃丸”的九芝堂（000989.SZ）發(fā)布2023年中報(bào)，財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，該公司仍處在業(yè)績(jī)調(diào)整期。

(資料圖片僅供參考)

今年上半年，九芝堂實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入18.19億元，比上年同期下降3.72%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2.45億元，下降33.55%；扣非歸母凈利潤(rùn)為2.36億元，較上年同期上升77.40%。

九芝堂在中報(bào)中解釋稱(chēng)，報(bào)告期內(nèi)營(yíng)收和凈利潤(rùn)同比下降，均因2022年5月公司完成九芝堂醫(yī)藥51%股權(quán)轉(zhuǎn)讓后對(duì)報(bào)表產(chǎn)生的影響。若看扣非凈利潤(rùn)指標(biāo)，公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)較快。

《投資時(shí)報(bào)》研究員注意到，自2018年九芝堂旗下處方藥疏血通注射液營(yíng)收和凈利潤(rùn)出現(xiàn)大幅下滑以來(lái)，公司的營(yíng)收規(guī)模和凈利潤(rùn)增長(zhǎng)起伏不定。觀察公司近年中報(bào)凈利潤(rùn)指標(biāo)也能看到，除2022年因非經(jīng)常性損益出現(xiàn)較高增長(zhǎng)外，其余年份均該指標(biāo)增速均較緩或出現(xiàn)同比下滑。

與近期已公布中報(bào)的中藥藥企相比，九芝堂的表現(xiàn)也難言優(yōu)異。數(shù)據(jù)顯示，已公布中報(bào)業(yè)績(jī)的中藥企業(yè)中，僅九芝堂和沃華醫(yī)藥出現(xiàn)營(yíng)收和凈利潤(rùn)雙降。同仁堂上半年?duì)I收和凈利潤(rùn)分別同比增長(zhǎng)30.02%和32.71%，實(shí)現(xiàn)97.61億元和9.87億元；片仔癀營(yíng)收和凈利潤(rùn)也均實(shí)現(xiàn)雙位數(shù)增長(zhǎng)，分別為14.08%和32.71%；康恩貝營(yíng)收和凈利潤(rùn)亦同比增長(zhǎng)22.19%和143.01%。

東北證券研報(bào)認(rèn)為，在九芝堂的業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)中占重要地位的疏血通注射液所在的中藥注射液用藥大環(huán)境正在改善，加上該產(chǎn)品在循證醫(yī)學(xué)證據(jù)上的不斷豐富，其有望逐步解開(kāi)醫(yī)保支付限制。但在新版基藥目錄尚未正式公布之前，疏血通注射液的“前景”仍存在諸多不確定性。

九芝堂2023上半年主要財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)

數(shù)據(jù)來(lái)源：公司中報(bào)

中報(bào)營(yíng)收凈利雙降

從業(yè)務(wù)上來(lái)看，九芝堂目前以中藥研發(fā)、生產(chǎn)和銷(xiāo)售等為核心，逐步探索布局干細(xì)胞、中醫(yī)醫(yī)療健康服務(wù)、藥食同源系列大健康產(chǎn)品等創(chuàng)新業(yè)務(wù)。

目前，該公司擁有國(guó)家藥品注冊(cè)批文327個(gè)，其中獨(dú)家品種35個(gè)，包括OTC類(lèi)、處方藥類(lèi)、大健康類(lèi)系列產(chǎn)品，品類(lèi)覆蓋心腦血管、補(bǔ)腎、補(bǔ)血、婦兒、五官科等各個(gè)領(lǐng)域。公司擁有傳統(tǒng)中藥類(lèi)“九芝堂”牌系列產(chǎn)品、現(xiàn)代中藥類(lèi)“友搏”牌系列產(chǎn)品、生物制劑產(chǎn)品“斯奇康”及大健康系列產(chǎn)品。

在2015年收購(gòu)友搏藥業(yè)之前，九芝堂的規(guī)模較小。2013年至2015年，公司營(yíng)收分別為12.12億元、14.05億元和8.72億元。在友搏藥業(yè)借九芝堂上市之后，公司業(yè)績(jī)高速增長(zhǎng)，2016和2017年分別實(shí)現(xiàn)26.74億元和37.97億元營(yíng)收。

2017年的醫(yī)保目錄調(diào)整對(duì)九芝堂來(lái)說(shuō)是個(gè)關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)。彼時(shí)，管理部門(mén)首次對(duì)26個(gè)中藥注射劑做了限制，主要包括使用單位級(jí)別及使用病癥限制，這26個(gè)中藥注射劑中就包括疏血通注射液。受此影響，2018年九芝堂營(yíng)收和凈利潤(rùn)分別同比下降18.61%和54.63%，達(dá)31.23億元和3.27億元。

此后，九芝堂業(yè)績(jī)略有起伏，營(yíng)收和凈利潤(rùn)的增長(zhǎng)都較為有限。2019年至2022年，九芝堂營(yíng)收分別為31.84億元、35.60億元、37.84億元和30.33億元，同比增速分別為0.86%、11.81%、6.31%、-19.84%；凈利潤(rùn)為1.92億元、2.72億元、2.71億元和3.59億元，分別增長(zhǎng)-42.89%、41.72%、-0.59%和32.75%。

今年上半年，該公司營(yíng)收實(shí)現(xiàn)18.19億元，同比下滑3.72%，凈利潤(rùn)為2.45%，同比下滑33.55%。九芝堂在中報(bào)中解釋稱(chēng)，營(yíng)收同比下滑主要因?yàn)?022年5月公司完成九芝堂醫(yī)藥51%股權(quán)轉(zhuǎn)讓后不再將其納入公司合并報(bào)表范圍所致，上年同期納入合并報(bào)表范圍的九芝堂醫(yī)藥營(yíng)收為4.41億元；凈利潤(rùn)下滑主要因上年同期九芝堂醫(yī)藥51%股權(quán)轉(zhuǎn)讓產(chǎn)生的投資收益所致，前述投資收益屬于非經(jīng)常性損益。

在中報(bào)中九芝堂進(jìn)一步稱(chēng)，上半年公司產(chǎn)品銷(xiāo)量增加、綜合毛利率上升、管理費(fèi)用和投資虧損減少，因此扣非凈利潤(rùn)較上年同期增長(zhǎng)77.40%。

中藥注射劑同比增長(zhǎng)

九芝堂旗下友搏藥業(yè)主營(yíng)疏血通注射液產(chǎn)品。據(jù)2015年重組時(shí)披露的《收購(gòu)報(bào)告書(shū)》顯示，疏血通注射液在心腦血管中藥注射劑市場(chǎng)份額較高，截至2015年末，疏血通注射液在全國(guó)已覆蓋9000多家醫(yī)院及各類(lèi)診所。

當(dāng)時(shí)，友搏藥業(yè)之于九芝堂的地位也非常重要。財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)披露，2016年，友搏藥業(yè)營(yíng)收達(dá)9.31億元，占九芝堂當(dāng)期營(yíng)收的36.17%；凈利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)5.35億元，占當(dāng)期凈利潤(rùn)的比重為82.06%；2017年，友搏藥業(yè)營(yíng)收飆升至19.33億元，凈利潤(rùn)升至6.16億元，占當(dāng)期營(yíng)收和凈利潤(rùn)的比例分別達(dá)到50.91%和85.44%。

但之后，受醫(yī)保目錄限制、中成藥限方、修訂說(shuō)明書(shū)等原因，整個(gè)中藥注射劑行業(yè)銷(xiāo)售額出現(xiàn)下滑，疏血通注射液在2017年醫(yī)保目錄中被列入限制名單，“僅限二級(jí)以上醫(yī)療機(jī)構(gòu)并有明確的缺血性腦血管疾病急性期患者”使用。

由此，以疏血通注射液為主營(yíng)業(yè)務(wù)的友搏藥業(yè)的營(yíng)收迅速下滑，并在近兩年出現(xiàn)持續(xù)下降。數(shù)據(jù)顯示，2018年，友搏藥業(yè)營(yíng)收下滑近60%至10.03億元，凈利潤(rùn)下滑近六成至2.79億元。此后，其業(yè)績(jī)一直未能有大的提升。2019年至2022年，友搏藥業(yè)營(yíng)收持續(xù)在八、九億元間徘徊，凈利潤(rùn)均為超過(guò)2億元。

九芝堂的業(yè)績(jī)受此影響也非常明顯。隨著疏血通注射液的收入“腰斬”，上市公司營(yíng)收、凈利潤(rùn)出現(xiàn)大跌，此后公司業(yè)績(jī)也起伏不定。

那么目前，中藥注射劑行業(yè)低迷階段已經(jīng)過(guò)去了嗎？東北證券一份研報(bào)判斷，中藥注射液不良反應(yīng)率已逐年下降，安全性提升較為明顯，行業(yè)整體不良反應(yīng)率從2017年的54.6%降至2021的27.5%。報(bào)告認(rèn)為，疏血通注射液的未來(lái)，可關(guān)注基藥補(bǔ)錄調(diào)整和醫(yī)保支付限制調(diào)整。但市場(chǎng)認(rèn)為，在這兩個(gè)政策調(diào)整最終落地之前，疏血通注射液的走向還存在較大的不確定性。

銷(xiāo)售費(fèi)用高企

值得注意的是，曾經(jīng)在疏血通注射液帶領(lǐng)下業(yè)績(jī)飆升的九芝堂，銷(xiāo)售費(fèi)用也大幅提高。數(shù)據(jù)顯示，2015年至2017年，九芝堂的銷(xiāo)售費(fèi)用分別為0.73億元、6.77億元、16.19億元，占營(yíng)收比從8.36%大步增至42.21%。在業(yè)績(jī)開(kāi)始下滑之后，九芝堂的銷(xiāo)售費(fèi)用增速減緩，2018年至2022年，該指標(biāo)分別為13.34億元、12.88億元、13.49億元、14.04億元和11.18億元。今年上半年，該公司銷(xiāo)售費(fèi)用分別為6.84億元，同比增長(zhǎng)3.49%，占當(dāng)期營(yíng)收的比例為37.60%。九芝堂在中報(bào)中表示，該指標(biāo)提升主要因公司產(chǎn)品銷(xiāo)售增加所致。

九芝堂在中報(bào)中透露，公司營(yíng)銷(xiāo)體系，一方面采用自營(yíng)與招商代理并存的銷(xiāo)售模式，構(gòu)建了遍布全國(guó)的銷(xiāo)售網(wǎng)絡(luò)，通過(guò)優(yōu)化細(xì)化市場(chǎng)營(yíng)銷(xiāo)活動(dòng)及強(qiáng)化專(zhuān)業(yè)學(xué)術(shù)推廣等方式，持續(xù)提升營(yíng)銷(xiāo)能力；另一方面，在穩(wěn)定發(fā)展醫(yī)藥渠道的同時(shí)，結(jié)合市場(chǎng)變化及消費(fèi)者需求，積極嘗試和探索線上銷(xiāo)售模式，不斷拓寬銷(xiāo)售渠道。

為規(guī)范醫(yī)生執(zhí)業(yè)及學(xué)術(shù)交流行為，原國(guó)家衛(wèi)計(jì)委與中醫(yī)藥管理局聯(lián)合制定發(fā)布《加強(qiáng)醫(yī)療衛(wèi)生行風(fēng)建設(shè)“九不準(zhǔn)”》，而后國(guó)內(nèi)各個(gè)省份先后出臺(tái)相關(guān)措施對(duì)醫(yī)療學(xué)術(shù)會(huì)議作出規(guī)定。今年，隨著醫(yī)療行業(yè)反腐的推進(jìn)，已有多場(chǎng)醫(yī)學(xué)學(xué)術(shù)會(huì)議延期或取消。這是否會(huì)對(duì)九芝堂的營(yíng)銷(xiāo)產(chǎn)生影響？九芝堂之后的營(yíng)銷(xiāo)策略是否會(huì)產(chǎn)生調(diào)整？《投資時(shí)報(bào)》研究員就此電郵溝通提綱至該公司相關(guān)部門(mén)，截至發(fā)稿尚未收到回復(fù)。

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